电力｜算力“吞电”惊现8000亿度缺口！2030年数据中心用电量飙破天际，电力资产估值逻辑正在重塑，机构推荐关注三条主线
算电协同驱动电力资产价值重估：量端，算力高增催生海量用电需求，拓宽绿电稳定消纳空间；价端，算力枢纽电力供需趋紧，绿电定价将从弃电压价回归资源稀缺定价。远期电力运营商盈利模式或将从售电向Token分成升级，盈利天花板与估值中枢有望双升。推荐三条投资主线：新能源运营龙头：华电新能（600930.SH）、龙源电力（001289.SZ）、三峡能源（600905.SH）；低成本水电标的：长江电力（600900.SH）、川投能源（600674.SH）；储能运营核心企业：南网储能（600995.SH）。
研报观点：
①需求增量：算力用电总量具备超预期上行空间
市场对远期算力用电增长存在分歧，根据「单Token推理能耗×日均Token调用量×PUE」三维测算模型，中性情景下，2030年中国数据中心用电量将达8000亿千瓦时。
三大变量中，日均Token调用量为需求侧核心驱动因子，无物理增长上限、增长边界未收敛，是决定算力用电弹性的关键。算力用电长期天花板或高于市场预期，电力保障能力已成为算力时代核心竞争要素。
全国层面，新能源装机扩容可覆盖算力用电增量，系统性缺电风险较低。算力向蒙、宁、甘、黔等绿电富集区集聚，刚性用电需求破解新能源弃电难题，推动绿电由被动弃电转向主动需求匹配。
价值重塑：电价弹性修复叠加Token分成赋能成长
市场对算电协同项目盈利偏悲观，行业当前痛点具备阶段性特征。未来GPU降价推升电力成本权重，叠加算力枢纽电力供需由松转紧，绿电定价将摆脱弃电压价的被动模式，依托资源稀缺性实现市场化定价，电价中枢上移将释放项目盈利弹性。
算力大厂资本开支外溢背景下，优质绿电运营商具备资质与谈判优势，是算力Capex外包的核心承接主体。行业盈利模式将从单一售电升级至Token分成，打开电力运营商长期盈利天花板，估值属性或将从传统公用事业切换为成长属性。
（研报及资料来源：东方证券）
风险提示：电力市场化改革进度不确定性；行业竞争加剧；AI需求不及预期；政策推进不及预期；假设条件变化影响测算结果。
有色金属｜供需缺口从5万吨飙至43万吨！这个资源赛道正迎“黄金配置期”，重点标的已圈出
全球电气化驱动铜需求持续高增，铜矿原生增量与再生铜扩容带动供应上行，行业呈现供需双强格局；受在产矿山品位衰减、新项目投产滞后制约，供应增速弱于需求，铜价有望维持强势。推荐关注：紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、藏格矿业（000408.SZ）。
研报观点：
①供应端：增量有限叠加品位下滑，供应增速偏弱
复盘近三年全球主要铜矿增量项目，2026-2028年新增铜金属增量分别为18万、53万、64万吨；增量主要来自刚果（金）、赞比亚、中国，秘鲁增量偏少，智利产量承压，印尼产量波动显著。
据Discovery Alert数据，成熟铜矿生命周期内品位年均下滑2%-4%；高铜价下企业可通过提高矿石处理量、提升回收率对冲衰减，测算存量项目年产量年均降幅1%。再生铜产量年均复合增速假设为5%。
综合测算，2026-2028年全球铜供应量分别为2825、2888、2965万吨，同比增量依次为28万、64万、76万吨。
②需求端：电气化拉动增量，需求增速持续上行
据ICSG统计，2016-2025年全球精铜需求由2348万吨增至2816万吨，十年复合增速2.04%，近年需求增速持续加快。
汽车、光伏、风电、数据中心为核心新兴需求来源，测算2026-2028年该领域铜需求分别为771万、844万、906万吨。
分板块需求复合增速假设：电网（含电子设备）3%、建筑-1%、其他交运1%、工程机械1%、其他板块0%。经测算，2026-2028年全球铜需求总量分别为2829万、2923万、3008万吨，同比增量依次为13万、94万、85万吨，2027年起需求重回高增长区间。
③供需平衡：缺口逐年扩大，政策加剧供给紧张
供需测算显示，2026-2028年全球铜供需缺口分别为-5万、-35万、-43万吨，市场供需双强但供应增速持续滞后于需求。
受美国铜关税政策预期影响，当地铜精矿持续累库：2025年Comex铜库存由年初9.3万吨增至年末49.8万吨，净增40.5万吨；2026年6月底库存达66.6万吨，较年初再增16.8万吨，关税预期进一步放大全球铜市场供应缺口。
（研报及资料来源：太平洋证券）
风险提示：需求不及预期；美国铜关税政策影响；供应端超预期释放。
责编：索琦
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